作家|王亚静

好意思编|倩倩

审核|颂文

在“非洲手机之王”传音控股登陆上交所之后，“非洲纸尿裤之王”也向成本市集发起了冲击。

近日，乐适意有限公司（以下简称：乐适意）递表港交所，中金公司、中信证券、广发证券（香港）为联席保荐东说念主。

这是一家主营纸尿裤、卫生巾等快消品的企业，从非洲起家，在这个大师重生儿增长最快的方位，乐适意袭取“极致性价比”的策略，在非洲市集“大杀四方”，销量遥遥发轫。

不外，廉价策略本即是一把“双刃剑”，在靠廉价占领市集的同期，也会压降利润空间。打开乐适意的招股书不难发现，公司的销量和收入如故错位，且事迹增速已有放缓之势。

此时来到港交所门前的乐适意，能遂愿成为下一个传音吗？

1、主打廉价，销量、收入错位

乐适意始于2009年。

那时，乐适意并不是一家零丁的公司，而是行为森大集团的业务分部开展业务，后在公司重组中零丁运营。现时，公司主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的迷惑、制造和销售。

比拟于帮宝适、碧芭、羡慕、七度空间、护舒宝等在国内常见的品牌，乐适意的名字过于生疏，原因在于这家企业的居品根植国外。2009年，其在加纳推出Softcare婴儿纸尿裤，从非洲起家，并未参预国内市集。

行为大师重生儿增长最快的方位，非洲的市集无疑充满思象。在这里，乐适意的规划策略终点显着——廉价。

限制2024年9月30日，除拉丁好意思洲品牌Veesper除外，乐适意系数纸尿裤平均售价都在9好意思分/片以下，约合东说念主民币0.65元/片；价钱略高的Veesper也仅12好意思分/片，约合东说念主民币0.85元/片。

上述同期，乐适意的拉拉裤平均售价不及10好意思分/片、卫生巾的平均售价也不升迁5好意思分/片。

主打“极致性价比”的策略，果然让乐适意占领了一定的市集空间。把柄弗若斯特沙利文敷陈，在2023年，公司的婴儿纸尿裤、卫生巾销量在非洲市集的市占率分袂为20.0%、14.0%，位列第一。

图/乐适意招股书

但廉价策略本即是一把“双刃剑”，“廉价”天然能够快速占领市集，但同期会压降利润空间，也会影响举座收入，更会让品牌难以解脱低端形象。

不错看到，乐适意在非洲的销量虽然遥遥发轫，但婴儿纸尿裤、卫生巾的销售收入市占率分袂唯有17.2%、10.5%，名次降至第二。

尽管销量和销售收入的名次如故出现显着错位，但乐适意仍在链接降价。

从2022年到2024年9月的时期里，婴儿纸尿裤的平均售价从8.37好意思分/片下跌至8.30好意思分/每片、婴儿拉拉裤从10.32好意思分/片下跌至8.66好意思分/片、湿巾从1.04好意思分/片下跌至0.96好意思分/片。除此除外，仅有卫生巾微增0.22好意思分/片。

图/乐适意招股书

在销售收入和销量如故无法匹配之后，为何还要链接降价？廉价能够调换的市集空间究竟有多大？畛域和价钱的均衡点在那儿？链接降价是否担忧销售收入、利润被进一步压降？对此，「枪弹财经」试图向乐适意、森大集团方面进行了解，但限制发稿仍未获回话。

换个角度来看，乐适意奉行的“廉价策略”大致是不得已而为之。其在招股书中坦言，“倘若咱们的居品价钱大幅高潮，咱们可能会失去竞争上风。”

但遥遥无期，乐适意改日恐既难以在低端市集得回更大的增漫空间，又难以凯旋向中高端市集转型，这从“非洲手机之王”传音控股濒临的“低端困局”中可窥一二。

2、方针推广，却突击分成3500万好意思元

其实，乐适意的事迹增长速率如故放缓。

2023年，公司已毕收入4.11亿好意思元，较2022年的3.20亿好意思元增长28.6%。到了2024年前三季度，其收入为3.34亿好意思元，仅同比增长7.2%。

而利润也走出了雷同的弧线。2022年至2024年前9月，乐适意已毕净利润1839万好意思元、6468万好意思元及7228.2万好意思元。其中，2023年、2024年前9月的增速分袂为251.7%、54.1%，增速骤降。

图/乐适意招股书

关于事迹增速放缓的原因，乐适意在招股书中并未说起。「枪弹财经」也试图向乐适意、森大集团方面进一步了解，但限制发稿仍未获回话。

从外界身分来看，在大师经济承压确当下，乐适意深耕的非洲、拉丁好意思洲等新兴市集经济增速放缓，滥用需求疲软，而婴儿及女性卫生用品行业本就濒临强烈竞争，各个企业之间的市集份额天然是此消彼长。

跟着市集竞争加重，单纯依靠价钱上风的策略如故难以为继。为了保证事迹链接稳步增长，乐适意方针以收并购、高低新市集等神志进行推广，以获取更多市集空间。

按照筹算，公司这次IPO的募资用途就包括战术收购卫生用品行业的业务；礼聘措置守护人公司对新市集及新址品进行分析，并就策略实行及企业措置提供漠视，以及加大在非洲、拉丁好意思洲及中亚的营销及试验举止等。

关于向外推广，乐适意似乎呈现出一种“既自信、又躁急”的矛盾情愫。

一方面，其以为凭借在非洲深耕多年的西宾，加上资深销售团队的助力，坚信公司能够以较低的成本复制告捷故事，以低成本发展和爱戴销售荟萃。

但另一方面，乐适意又坦承，方针推广的新市集随机如预期般赢利，可能高估滥用者对居品的需求，并低估这些市集中的竞争经由。

岂论推广的难易经由奈何，都需要浑厚的资金扶助。只不外，在IPO前，乐适意的推动主要都是公司、森大集团的前任或现任措置东说念主员，并未得回过第三方投资，这意味着企业只可依赖本身发展。

依赖夙昔多年的规划，乐适意本留有一定的资金盘活空间。招股书夸耀，限制2024年11月30日，乐适意的银行结余现款为4593.3万好意思元、短期借款1949.3万好意思元。

图/乐适意招股书

但颇令外界讶异的是，就在递表前夜的2024年12月23日，乐适意瞬息决定向CenturyBVI宣派现款股息3500万好意思元，这无疑对企业的现款流变成了挑战。

图/乐适意招股书

3、同学成眷侣，沈延昌爱妻困守非洲

按照2月18日的汇率计算，3500万好意思元约合东说念主民币2.55亿元。

而拿走这笔2.55亿元分成的CenturyBVI，恰是沈延昌、杨艳娟爱妻的全资子公司。IPO前，沈延昌、杨艳娟爱妻透过CenturyBVI抓有乐适意66.35%股权，为公司控股推动。

招股书夸耀，沈延昌和杨艳娟是大学同学，1996年7月同期毕业于哈工程的工业自动化专科。毕业之后，二东说念主遴聘了不同说念路——杨艳娟链接攻读硕博，而沈延昌遴聘顺利使命，在尼日利亚通用钢铁讲求采购措置业务。

这段使命经验，天然能够让沈延昌明晰了解非洲市集，也为沈延昌掘金非洲奠定了基础。

2004年2月，沈延昌创立广州森大（森大集团的前控股公司）；2009年，在非洲继续开展销售纸尿裤、卫生巾等快消卫生用品。

如今，非洲依然是乐适意的主阵脚。招股书夸耀，2022年至2024年9月，非洲分袂为乐适意孝敬了99.9%、98.7%及98.2%的收入。

图/乐适意招股书

依靠非洲市集，乐适意也成为了沈延昌爱妻的“钱袋子”。除上述2.55亿元东说念主民币的分成除外，于2024年1月，其附庸公司Softcare肯尼亚还向CenturyBVI派付股息35.3万好意思元，约合东说念主民币257万元。

图/乐适意招股书

也即是说，仅在2024年，沈延昌爱妻就得回了高达2.57亿元东说念主民币的分成。

而乐适意不外是沈延昌在非洲布局的一角，森大集团还通过与A股上市公司科达制造逢迎，在非洲开拓陶瓷等业务。

据科达制造浮现，公司于2015年末运转尝试和森大一皆在非洲开展建陶业务，两边于2016年在非洲肯尼亚建造了一条建筑陶瓷出产线，前期森大主要讲求渠说念铺设，科达制造讲求出产制造。

在肯尼亚之后，两边又在加纳、坦桑尼亚、塞内加尔和赞比亚建造了技俩。在逢迎花样上，公司与森大树立合伙公司，并由科达制造控股，合伙公司在每个国度树立技俩公司，规划陶瓷、洁具、玻璃等业务。

自2018年9月起，沈延昌运转担任科达制造的董事，主要讲求国外建筑材料业务的举座措置及规划策略。

但逢迎多年之后，两边似有“离异”之意。在2024年9月接收机构调研时，科达制造明确，公司如故树立了国外建材板块的二级总部，逐步整合联系建材业务的东说念主员、渠说念以及商标等，加强业务板块的零丁性，缩短与森大集团改日的闲居关联交游。

2024年11月12日，科达制造浮现，夙昔12个月内，除已线路的闲居关联交游除外，与森大集团终点关联方发生非闲居关联交游金额系数约13.46亿元，可见两边牵连之深。

既然如斯，科达制造为何瞬息要缩短和森大集团的关联交游？两边是否存在不对？两边改日是否还会在非洲链接逢迎？对此，「枪弹财经」试图向森大集团、乐适意方面进行了解，但限制发稿仍未获回话。

从另一个角度来看，科达制造的举措也合情合理。沈延昌对非洲市集终点老练，并铺设了多数的经销渠说念，这不错助力科达制造开拓非洲市集，但科达制造仍有高低泰西、东南亚、中东等其他国外市集的需求，在这些地区，沈延昌的西宾或难以适用。

从乐适意的发展来看，公司也一直思要走出非洲，布局了拉丁好意思洲的秘鲁、萨尔瓦多，中亚的哈萨克斯坦，但着力甚微。

依靠非洲市集，沈延昌爱妻如故赚得盆满钵满。但当今外界更关爱的是，有“非洲尿不湿之王”之称的乐适意，是否会困守非洲？淌若莫得弥散的增漫空间，下一个“传音的据说”很难复制。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF左券。